Прогноз на первое полугодие 2009 года

Годовой прогноз 2009. Глобальные сценарии мировых рынков.

Содержание.

  1. Вступление
  2. Валютный рынок Forex (обзор за 2008 год)
  3. Прогноз валютного рынка Forex на 2009 год .
  4. Российский рубль
  5. Американский фондовый рынок (обзор за 2008 год и прогноз на 2009)
  6. Российский и европейский фондовые рынки (обзор за 2008 год и прогноз на 2009)
  7. Товарно-сырьевой рынок

ПРОГНОЗ 2009 – ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ МИРОВЫХ РЫНКОВ

I. ВСТУПЛЕНИЕ

Заканчивается тяжелый 2008 год, и по традиции мы представляем вашему вниманию наш прогноз финансовых рынков на 2009-й год. Финансовый кризис, мировой экономический спад и угроза полномасштабной рецессии – вот чем запомнятся инвесторам последние два квартала. Однако в уходящем году были и яркие, положительные моменты. Так, в июне 2008 г. была достигнута максимальная за последние несколько десятилетий цена на нефть – 148 долларов за баррель марки Brent. Благодаря высоким ценам на энергоносители золотовалютные резервы России достигли исторического максимума в 597,5 млрд. долларов, что позволило России стать третьим по величине держателем золотовалютных резервов в мире. Именно эти огромные резервы позволяют сейчас властям РФ спокойно смотреть в будущее и иметь инструменты борьбы с последствиями мирового экономического кризиса.

Однако негатива в 2008-м году, разумеется, было больше. Это и крушение фондовых рынков, сопровождавшееся биржевой паникой, и регулярное закрытие торгов. По сравнению с майским максимумом значение индекса ММВБ упало почти на 75%, индекс Доу-Джонса снизился на 66% (подробнее см. разделы «Фондовый рынок США» и «Российский и европейские фондовые рынки»). Это и банкротства системообразующих банков (Lehman Brothers), национализация крупнейших ипотечных и страховых компаний, непредсказуемые и масштабные колебания на валютном рынке – вот новые антирекорды мировой экономики.

Особое беспокойство инвесторов вызывает перекапитализация глобальных рынков денежной массой и государственными долгами. Так, государственный долг США превысил рекордные 10,6 трлн. долларов, а объем финансовой помощи приблизился к 3 трлн. долларов. Дефицит госбюджета США в 2009 году будет увеличен на $750 миллиардов, которые прибавятся к текущему дефициту в $450 миллиардов. Итого $1,2 триллиона! Все это заставляет участников рынка нервничать относительно будущего основной резервной валюты мира – доллара США. Останется ли доллар глобальной валютой расчетов и накоплений – вот какой вопрос будет решаться в 2009 году (подробнее в разделе «Валютный рынок Forex»).

Есть еще одна важная тема, которая волнует умы аналитиков в настоящий момент. За последние несколько месяцев монетарные власти США закачали триллионы долларов в американскую финансовую систему, в попытке оживить потребление внутри США и разблокировать кредитование. Однако эти огромные суммы пошли на рекапитализацию транснациональных банков и пока не выплеснулись на сырьевые и кредитные рынки. Мировой финансовый кризис развивается по японскому дефляционному сценарию. Сырье (металлы, нефть), недвижимость, акции и облигации – цены падают по всему спектру финансовых рынков. Это вызывает особую обеспокоенность в России, бюджет и торговый баланс которой напрямую зависит от цен на энергоносители и металлы.

Смогут ли монетарные власти США вновь выпустить джинна инфляции из бутылки и вновь запустить маховик роста цен, кредитования и потребления – вот ключевой вопрос, на который придется ответить в 2009-м году.

II. ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК FOREX

Прошедший 2008 год принес инвесторам немало сюрпризов. Так, второе полугодие на международном валютном рынке стало самым волатильным периодом за последние годы. Главным фоном «развития» рынка FOREX, конечно же, стал мировой финансовый кризис, трансформировавшийся во всеобщий экономический спад. Инвесторы массово стали уходить с финансовых площадок, выводя свои средства из всех без разбора инструментов, тем самым усугубляя обвал фондовых рынков. Участники предпочли бегство в так называемое «качество», в лице американского доллара и казначейских облигаций США, как наиболее надёжных, на их взгляд, активов в современных условиях.

Динамика валютных курсов на рынке FOREX в 2008 г.
По этим причинам, только в период с середины июля по конец ноября американский доллар укрепился к единой европейской валюте на 20%, достигнув по паре EUR/USD уровня 1,25 (тогда как в июле пара находилась на отметке 1,59).

 

График 1. EUR/USD 200 8г.

 

Фунт стерлингов, еще в марте стоивший больше двух долларов (2,01), к концу года находится на уровне 1,5. Таким образом, от уровней максимального значения британская валюта потеряла более чем 25%.

 

График 2. GBP/USD 2008 г.

 

Также слабее американской валюты, по результатам конца ноября, оказался и швейцарский франк, достигнув своего максимума в марте, когда за один доллар давали 0,99 франков, к концу осени за тот же доллар уже предлагали 1,22 франка (+23%).

 

График 3. USD/CHF 2008 г.

 

Смена тенденций
В начале декабря на международном валютном рынке тенденции поменялись. Участники наконец-то задумались о том, так ли надёжна и безопасна национальная валюта США и деноминированные в ней государственные долговые бумаги, как принято считать. Особенно в условиях, когда Казначейство и ЦБ Соединенных Штатов безнаказанно эксплуатируют на полную мощность печатный станок.

В итоге менее чем за месяц Европейской валюте удалось отыграть у доллара более 12% стоимости, потерянной за последний квартал. И у пары EUR/USD есть все шансы закрыть год вблизи отметки 1,40.

Не менее стремительный рост за последние недели уходящего года продемонстрировал и швейцарский франк. Так, пара USD/CHF за этот период потеряла более 10% и теперь торгуется на уровне 1,10.

И только японская йена неизменно на протяжении последнего полугодия оказывала стабильное давление на американский доллар. Пара USD/JPY, торгуясь в начале года на уровне 108,7, а к середине лета достигнув максимума, преодолев отметку 110 йен за доллар, уже через четыре месяца упала до отметки 90 йен (-17% в годовом исчислении). Такое укрепление японской валюты привело к очередному лопнувшему «пузырю» на финансовом рынке, под названием yen carry trade. Данная стратегия пользовалась большой популярностью y спекулятивно настроенных инвесторов. Хедж-фонды брали «дешевые» кредиты в японских банках (благо уровень базовой ставки в Японии этому всячески способствует), затем конвертировали взятые ссуды, деноминированные в йенах, в американскую валюту, на которую покупали государственные бумаги США. Логика была вполне проста: доходность по казначейским облигациям значительно превышала стоимость процентов по японским займам. А c использованием большого кредитного плеча (что свойственно многим фондам) доходность по таким операциям многократно увеличивалась. И всё бы замечательно, но рано или поздно по долгам надо платить, и платить надо в йенах. А это приводит к ажиотажному спросу на японскую валюту, толкая вниз пару USD/JPY, а вместе c ней и ту спекулятивную прибыль на разнице процентных ставок, ради которой всё и было затеяно. При этом в совокупности со стремительно падающей доходностью госбумаг США, такая стратегия и вовсе становится убыточной, что и привело к большим потерям многих инвесторов.

 

График 4. USD/JPY 2008 г.

 

Все эти колоссальные колебания на международном валютном рынке сопровождались многократными малоэффективными попытками финансовых властей ключевых стран хоть как-то остановить набравший оборот тотальный экономический спад. Практически на каждом своем заседании Центральные Банки ведущих государств мира смягчали свою денежно-кредитную политику. В итоге к концу года ключевые ставки в этих странах достигли многолетних минимумов (см. табл.1). Тем самым многие Центробанки фактически лишили себя возможности использования такого традиционного инструмента монетарного регулирования, как изменение процентных ставок. Данное обстоятельство сеет еще большую неопределенность в сознании инвесторов.

Таблица 1

Центробанк Текущий уровень ставки, %
ФРС 0-0,25
ЕЦБ 2,50
Банк Японии 0,1
Банк Англии 2,00
Банк Швейцарии 1,00
Банк Канады 2,25
Банк Австралии 4,25

Перспективы «бумажных ценностей» Америки
Для того чтобы определить основные тренды движения главных валютных пар в следующем году, рассмотрим текущие фундаментальные предпосылки, способные оказать наибольшее влияние на движение курса американского доллара в обозримом будущем.

В конце 2008 года в Америке были опубликованы данные по состоянию федерального бюджета США за ноябрь. Как стало известно из обнародованного Минфином релиза, дефицит бюджета страны в этом месяце составил 164,4 млрд. долларов. В итоге за первые два месяца 2009 финансового года (напомним, финансовый год в США начинается в октябре) дисбаланс американской казны увеличился до 401,6 млрд. долларов. Для сравнения, за весь прошлый финансовый год дефицит бюджета составил 454,8 млрд. долларов. Таким образом, если предположить, что текущая тенденция увеличения дефицита продолжится, пусть даже не такими стремительными темпами, то к концу этого финансового года Соединенные Штаты могут получить «дыру» в федеральном бюджете в районе полутора триллионов долларов (при бюджете в 3,1 трлн. долларов). А оснований для таких предположений более чем достаточно. Принимаемые меры по стимулированию экономики страны приводят к гигантским бюджетным расходам. При этом в своём недавнем выступлении новоизбранный президент США подтвердил намерения по дальнейшему вливанию денежных инвестиций в экономическую систему для реализации намеченных программ спасения «всего и вся» (от социальной сферы и инфраструктуры до фактически обанкротившихся нерентабельных корпораций реального и финансового секторов). К тому же Барак Обама дал ясно понять, что он сознательно «жертвует» стремительно растущим дисбалансом казны. Поэтому вероятность того, что в конце этого финансового года мы станем свидетелями рекордного значения дефицита госбюджета, практически 100%-ая. И это уже при нынешнем государственном долге, в размере 11 трлн. долларов, обслуживание которого – одна из главных статей государственных расходов США. Таким образом, можно утверждать, что американская «пирамида долгов» будет и дальше немыслимыми темпами расти, так как на сегодняшний день других источников финансирования терпящей бедствие экономики нет.

В таких условиях судьба американского доллара в будущем незавидна. Рост стоимости доллара при таком огромном пробеле в бюджете будет иметь фатальные последствия для экономической системы страны. В частности потому, что это создаст непомерную долговую нагрузку на «больную» экономику, которой и так с каждым годом всё труднее обслуживать свои обязательства. Поэтому Штаты, вероятнее всего, сами не допустят увеличения курса национальной валюты. Слишком уж не вписывается политика «сильного доллара» в планы правительства по выходу из экономического кризиса. Не увязывается такая политика и с действиями Федеральной Резервной Системы (ЦБ США), руководители которой в середине декабря приняли беспрецедентное решение о снижении ключевой процентной ставки (fed rate) до целевого диапазона 0%-0,25%. В таких условиях реальные процентные ставки уже находятся в отрицательной зоне. А доходность по государственным облигациям достигла рекордных минимумов. Так, по 10-летним казначейским бумагам на сегодняшний день уровень дохода составляет чуть более 2%. При этом в середине октября на вторичных торгах трехлетние бонды показывали отрицательную доходность — минус 0,01-0,02%. Такой непомерный спрос на государственный долг США наводит на мысль о возникновении очередного «пузыря», на этот раз на рынке казначейских долговых бумаг. Всё это делает американскую валюту куда менее привлекательным объектом инвестирования.

В условиях, когда возможности снижения процентной ставки полностью исчерпаны, Федрезерву остаётся использовать только нетрадиционные (количественные) методы смягчения денежно-кредитной политики. Например, путем скупки государственных и корпоративных облигаций в качестве альтернативного способа вливания денег в экономику, либо за счет увеличения резервов на балансе ФРС (т.е. банальное печатанье денег). И здесь таятся очередные крупные риски для всей американской экономики, так как ни одной стране в мире еще не удалось успешно применить так называемые нетрадиционные методы денежно-кредитного регулирования. Ярким примером может служить экономика Японии, которая после экспериментов с количественным смягчением (quantitative easing) и базовой ставкой в 0% до сих пор не может восстановить свой фондовый рынок до значений, близких к уровням конца 80-х годов прошлого века.

Еще одной фундаментальной причиной, которая будет способствовать ослаблению доллара в следующем году, является надвигающееся тотальное снижение спроса со стороны инвесторов на американскую валюту в качестве наиболее надежного актива в условиях всеобщей экономической нестабильности. Но теперь уход инвесторов из американских денег предопределен рядом объективных обстоятельств, связанных с тем, что дальнейшее развитие американской экономики может пойти двумя абсолютно противоположными путями.

При реализации первого сценария (наиболее вероятного, на наш взгляд) в следующем году Америке грозят очень серьезные инфляционные риски. Уже сейчас, по последним подсчетам специалистов, общий объем предпринимаемых финансовыми властями США мер по выходу из экономического кризиса, составляет несколько триллионов долларов. В условиях продолжающихся по сей день дефляционных процессов в экономиках большинства развитых стран мира, эта «накачка» денег во все сферы экономической жизни Штатов будет проходить относительно безболезненно, так как стоимость финансовых активов пока снижается быстрее, чем Казначейство и Федрезерв успевают печатать огромные суммы национальной валюты. Но стоит ситуации немного стабилизироваться, что рано или поздно произойдет (по прогнозам экспертов, уже во второй половине 2009 года ситуация в американской экономике относительно нормализуется), мы можем стать свидетелями вполне прогнозируемой картины. Так, «лишние» (практически ничем не обеспеченные, за исключением ажиотажного спроса со стороны инвесторов) триллионы долларов «накроют» финансовый рынок, что приведет к резкому скачку инфляционных рисков и такому же резкому бегству инвесторов из американской валюты и низкодоходных казначейских долговых бумаг. Все это еще больше усилит давление избыточной долларовой массы на экономику Штатов и подорвет позиции американской валюты.

При этом существует и второй противоположный сценарий развития финансово-экономической системы США. По нему Америке грозит дефляционный коллапс, поскольку огромные денежные суммы, вливаемые сегодня в банковскую систему США, оттуда могут не «вырваться», так как по сути кредитные рынки Соединенных Штатов на сегодняшний день парализованы, а кредитование идет через систему CDS (и другие сложные структурные деривативы). Последствия такого сценария еще более мрачные, так как таят в себе угрозы разрушения всей международной финансовой системы.

III.ПРОГНОЗ ВАЛЮТНОГО РЫНКА FOREX НА 2009 ГОД

Исходя из всего вышеизложенного, мы ожидаем ослабления доллара к основным валютам в наступающем году. И если в первом полугодии 2009 года можно прогнозировать некоторое боковое движение в ключевых парах на валютном рынке, то во второй половине года (по мере стабилизации мировой экономики) наиболее четко выразится нисходящая динамика доллара. Меры, принимаемые финансовыми властями США по стимулированию экономики и преодолению рецессионых процессов, всё больше подрывают доверие инвесторов к американским «бумажным ценностям».

В итоге - наш прогноз по EUR/USD в первом полугодии 2009 г. предполагает движение валютной пары в диапазоне 1,30-1,55 с последующим ослаблением доллара во второй половине года до значений 1,55-1,75. При этом, в случае развития самых пессимистичных сценариев, мы не исключаем возможности увидеть в наступающем году валютный тандем EUR/USD на отметке 2 доллара за один евро.

 

График 5. Прогноз EUR/USD 2009 г.

 

Британский фунт также, на наш взгляд, серьёзно отыграет часть утерянной стоимости в паре GBP/USD. Целевой диапазон по данному валютному тандему установится в следующем году на уровне 1,40-1,90.

 

График 6. Прогноз GBP/USD 2009 г.

 

Швейцарский франк, по нашим прогнозам, уже в первом полугодии должен восстановить паритет с американской валютой, торгуясь «один к одному» с небольшими колебаниями от данного значения.

 

График 7. Прогноз USD/CHF 2009 г

 

Сложнее обстоят дела с японской йеной, чей дальнейший рост стоимости никак не устроит финансовые власти страны. Подорванная сильной валютой конкурентоспособность национальных экспортно-ориентированных компаний – главная головная боль руководителей Банка Японии. В связи с этим, дальнейшее укрепление йены вынудит монетарные власти к валютным интервенциям, что в краткосрочной перспективе (1-3 месяца) ослабит японскую валюту на FOREX. Таким образом, торги по паре USD/JPY в наступающем году пройдут в коридоре 80-115.

 

График 8. Прогноз USD/JPY 2009 г.

 

В целом, ситуация на международном валютном рынке по-прежнему будет характеризоваться крайне высокой волатильностью, отсутствием однозначного фундаментального тренда движения и всё той же неопределенностью по поводу дальнейших перспектив развития мировой экономической системы.

Важные макроэкономические индикаторы, выходящие в 2009 г. (особенно в I-II кварталах), будут носить по большей части пессимистичный характер, подтверждая факт дальнейшего спада, как в производственном секторе, так и в сфере услуг. Публикуемые данные по уровню безработицы по-прежнему будут свидетельствовать о серьезных проблемах на рынке труда. Индикаторы деловой активности большую часть года останутся на минимальных уровнях. Объемы потребительского кредитования и личных расходов также будут составлять весьма скромные значения.

Снижение темпов ВВП большинства стран мира, усиливающиеся дефляционные процессы в экономически развитых государствах, дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики там, где это еще возможно (Еврозона и Великобритания) – именно на фоне этих событий будет «развиваться» рынок FOREX в новом 2009 году.

IV. РОССИЙСКИЙ РУБЛЬ

То, что происходит c российской валютой в последнее время, начинает вызывать все большее беспокойство аналитиков. Если принимать во внимание тот факт, что в середине июля 2008 года курс достиг своего минимального значения на уровне 23,15, то можно подсчитать, что рубль ослаб по отношению к доллару почти на 20% при сегодняшнем курсе 28,20.

Российский рубль находится под влиянием многочисленных факторов, определяющих его падение. К ним стоит отнести заявление ЦБ РФ o плавной девальвации рубля, а также помощь государства экспортно-ориентированным отраслям. Проблема бегства капитала из страны приобретает все более масштабное значение. По прогнозам экспертов, в 2009 году чистый вывоз капитала может достигнуть значения в 100 млрд. долларов, против 50 млрд. в 2008 году.

Фактически, на протяжении 3 месяцев, ЦБ РФ активно препятствовал снижению курса рубля, фиктивно держал его на высоком уровне за счет золото-валютных резервов. Делалось это для того, чтобы:

  • защитить банковскую систему РФ и избежать той ситуации, когда население активно закрывает рублевые вклады, переводит их в доллары и держит на руках (в октябре из-за слухов о девальвации в Сбербанке РФ отток из вкладов составил 80 млрд. рублей);
  • защитить российский бизнес или корпоративных заемщиков, у которых практически все кредиты взяты в иностранной валюте, преимущественно в долларах США.

 

Эти и другие действия ЦБ РФ привели к сокращению золото-валютных резервов более чем на 100 млрд. долларов. Немаловажную роль сыграл тот факт, что ЦБ разместил денежные средства во Внешэкономбанке для кредитования системообразущих российских предприятий.

Также огромную роль играет стремительное падение цены нефти. Так, нефть марки Brent стоит меньше 40 долларов за баррель. Стоит отметить, что такие цены на нефть могут привести к отрицательному платежному балансу и дефициту бюджета.

Неожиданно ЦБ РФ объявил o возможной плавной девальвации рубля. С начала декабря ЦБ РФ уже девять раз расширял коридор допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины (0,55 доллара США и 0,45 евро). Стоимость бивалютной корзины на 24 декабря 2008 года составляла 33,46 руб. В 2009 году это значение, скорее всего, увеличится на 10-20%.

 

График 9. USDRUR 2008 г

 

Принимая во внимание все вышеперечисленное, мы прогнозируем дальнейшее падение курса рубля в следующем году до уровня 32~33 рубля за доллар.

V. ФОНДОВЫЙ РЫНОК США

Воплощение всех возможных и невозможных экономических благ, которые только мог предоставить капитализм американского образца, и могущество, недосягаемое никому другому, дало все-таки трещину. Самым большим инкубатором отрицательных экономических новостей в 2008 году являлись именно США.

Экономический кризис, разразившийся в 2008 году, не появился сам собой за один день. Все началось еще в те времена, когда во главе ФРС США стоял Алан Гринспен. Его монетарная политика сокращения процентных ставок, для улучшения ситуации в экономике после предыдущего кризиса, слишком затянулась. На рынке всегда можно было найти дешевые деньги, что, в принципе, хорошо для экономики в целом. Возможность получать кредиты под очень маленький процент привела к буму на рынке недвижимости, увеличение ипотечного кредитования спровоцировало рост стоимости домов. Из-за постоянного роста цен на недвижимость кредиты выдавали даже тем, кто не мог себе этого позволить из-за низких доходов. Просто через пару лет заемщики могли перепродать свои дома на порядок дороже, оплатить ипотеку, и остаться еще в неплохом плюсе. Организации, выдававшие кредиты, ничем не рисковали, так как выпускали ценные бумаги под обеспечение ипотеки, и перепродавали их на финансовых рынках.

Все было замечательно до тех пор, пока низкие ставки и огромный спрос на потребительские товары не привели к кризису перепроизводства, и на рынке недвижимости не началось падение из-за повышения этих же процентных ставок. Прошла волна неплатежей именно subprime заемщиков, дома конфисковывались и перепродавались с дисконтом. Объемы сделок с недвижимостью падали каждый месяц и цены на дома, которые служили обеспечением по кредитам, стали снижаться. Соответственно, и ценные бумаги ипотечных агентств тоже уменьшались в цене. Ипотечный кризис 2007 года был только первой ласточкой, предвестником того, что мы наблюдали в 2008 году.

Ценные бумаги, выпущенные ипотечными агентствами, до поры до времени приносили хорошую прибыль инвестиционным банкам, которые скупали все бумаги, включая производные инструменты первого и второго уровней. Общий объем рынка данных ценных бумаг составлял сотни миллиардов долларов, и до ипотечного кризиса намеревался расти еще больше. Стабильное и продолжающееся падение цен на жилье привело к обесценению ценных бумаг, выпущенных ипотечными агентствами, и, в свою очередь, к переоценке активов крупных инвестиционных банков. Один за другим банки стали объявлять о чистых убытках на миллиарды долларов. Капитализация банковского сектора упала в разы, что привело к еще большему усугублению ситуации на рынке. В марте 2008 года разорился один из крупнейших независимых инвестиционных банков Америки Bear Stearns, который был куплен банком JP Morgan Chase всего за 1,5 миллиарда долларов, хотя еще год назад капитализация Bear Stearns превышала 25 миллиардов долларов. Вообще, во главе Wall Street стояли пять крупнейших инвестиционных банков: Merrill Lynch, Lehman Brothers, Bear Stearns, Morgan Stanley и Goldman Sachs. Эти банки стояли особняком, так как почти не поддавались никакому контролю со стороны государства и могли идти на большие риски с целью получения огромных прибылей. Именно эта склонность к риску, которую можно назвать жадностью к предполагаемой прибыли, их и погубила. Следующими стали Lehman Brothers, который обанкротился в сентябре, и Merrill Lynch, который куплен Bank of America за 50 миллиардов долларов. На бирже царила паника, никто не знал, к каким последствиям приведет исчезновение трех крупнейших инвестиционных банков страны. Для спасения двух оставшихся банков Федеральная Резервная Система США разрешила им реформироваться и сменить юридический статус, тем самым поставив их под свой контроль. В итоге, в Соединенных Штатах не осталось ни одного независимого инвестиционного банка, что кардинально поменяло лицо Wall Street.

Крупнейшая в мире страховая компания AIG, которая страховала банки и крупные корпорации от банкротства, была фактически национализирована государством, что немыслимо для американской экономической модели. AIG получил 85 миллиардов долларов, в обмен на 80% акций компании. На данную меру США вынуждены были пойти – в случае разорения AIG последовала бы цепная реакция банкротств всего банковского сектора, да и других отраслей. Национализация также коснулась и двух самых крупных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddy Mac, занимающих около 50% ипотечного рынка.

После того, как крупнейшие рейтинговые агентства опозорились на весь мир, присваивая хорошие рейтинги высоко рискованным инструментам, в частности ипотечным облигациям, объективную оценку рискам теперь дать никто не может. С октября 2008 года транснациональные банки, базирующиеся в США и выдающие кредиты транснациональным корпорациям, изменили правила кредитования, согласно которым стоимость CDS (кредитно-дефолтный своп - инструмент финансового страхования, страхующий банки и корпорации от дефолта по своим обязательствам) автоматически включается в стоимость кредита. Это значит, что теперь стоимость кредитов существенно увеличится, так как к проценту будет автоматически прибавляться еще и страховка от дефолта. Нововведение еще больше ударит по компаниям, нуждающимся в кредитовании.

Финансовый кризис мгновенно отразился на всей экономической ситуации в стране. Самым ярким примером может послужить большая тройка автопроизводителей. Гигантские корпорации почувствовали проблемы задолго до финансового кризиса. Высокие цены на нефть, рекорд которых был побит в июне 2008 года (свыше 145 долларов за баррель нефти марки Brent), привели к удорожанию бензина. Американцы всегда любили большие и мощные машины, но высокие затраты на бензин поубавили их аппетит. Спрос на джипы и пикапы существенно сокращался, а именно такие машины составляли большую часть произведенных в США автомобилей. Почему-то американские автопроизводители проигнорировали мировую тенденцию к переходу на более экономичные машины. Падение спроса на машины концернов GM, Ford и Chrysler привело к миллиардным убыткам компаний. Но тут разразился и кредитный кризис 2008 года, который еще больше ударил по гигантам. Платить по обязательствам стало нечем, а рефинансирование, к которому они прибегали раньше, стало невозможным. В связи с отсутствием ликвидности и кризисом в финансовом секторе кредиты получить стало очень сложно, а процентная ставка стала слишком велика. Огромные суммы, требующиеся для реструктуризации компаний и финансирования их дальнейшей деятельности, под невысокий процент может предоставить только государство. Усугубляет ситуацию рост безработицы и снижение доступности кредитов на покупку автомобилей, что приведет и к дальнейшему снижению спроса.

Напомним, что американская автомобильная промышленность обеспечивает до 10% рабочих мест в стране. У властей США, уже не в первый раз не остается другого пути, кроме как не тратить деньги налогоплательщиков на спасение компаний. Если помощь не будет оказана, то страна может столкнуться с еще большей безработицей. Кроме того, разорение грозит и более мелким компаниям: производителям запчастей, оборудования, компаниям, работающим в сфере логистики и т.д. В декабре, после долгих переговоров, автопрому все-таки выделили 17,4 млрд. долларов. Но этих денег едва хватит только на временное улучшение ситуации, и вся сумма будет потрачена в течение 2-3 месяцев. Какая судьба ждет автогигантов далее, будет решать уже новая администрация избранного президента Барака Обамы. Конечно, условия будут обговариваться, и даже возможна еще одна, частичная национализация уже в реальном секторе экономики. Для спасения экономики теперь все средства хороши, так как настоящий кризис может стать самым серьезным за все время существования этой экономики. На фоне таких невоодушевляющих новостей индекс Dow Jones Industrial Avarage за 2008 год потерял около 45%. Его значение сократилось с 13360 пунктов в начале 2008 года до 7450 пунктов в конце ноября.

 

График 10. Индекс Dow Jones Industrial Avarage 2008 г.

 

NBER, Национальное бюро экономических исследований, в декабре 2008 года заявило, что экономика США находится в стадии рецессии еще с декабря 2007 года, т.е. уже целый год американский экономический пузырь сдувается. Ситуация с безработицей тоже наводит на очень печальные мысли – 6,7% в ноябре, максимальное значение за 15 лет, а заявки на пособие за неделю, закончившуюся 6 декабря, достигли 26-летнего максимума – 573000. Все это не может заставить нас смотреть в экономическое будущее с оптимизмом. Из-за роста безработицы спрос на потребительские товары будет снижаться. Компании продолжат недополучать прибыль с продаж и, соответственно, пополнять федеральный бюджет, который и так трещит по всем швам. В связи с сокращением производства, вызванным переизбытком товаров и уменьшением спроса, ВВП страны будет уменьшаться. Есть все основания предположить, что дефицит федерального бюджета США в 2009 году достигнет одного триллиона долларов. Государственный долг уже превысил 9 триллионов долларов. В стране катастрофически не хватает средств, и ФРС из-за недостаточности средств уже подумывает о выпуске своих собственных облигаций.

Много надежд возлагается на избранного президента Барака Обаму, который пообещал создать 2,5 миллиона рабочих мест уже в ближайшие два года. Его экономическая программа предусматривает план государственных инвестиций в инфраструктуру на сумму, которую государство не инвестировало в экономику с 50-х годов прошлого века. Результат этого плана, конечно, будет виден не сразу - на это понадобится много времени. А вот 2009 год, скорее всего, нам покажет дальнейшее сокращение рабочих мест, так как все больше компаний объявляют о сокращении сотрудников.

По прогнозам аналитиков, новый год станет рекордным по количеству объявленных банкротств компаний. Это, в свою очередь, приведет к дальнейшему снижению покупательской способности населения, снижению ВВП, росту дефицита федерального бюджета и государственного долга США. На этом фоне инвестиции в фондовый рынок не покажутся прибыльными. Никто еще не берется сказать, что рынок достиг дна, и нас ждет увеличение капитализации американских компаний. Индекс Dow Jones предположительно будет находиться в коридоре от 7500 пунктов до 10500 пунктов. Инвесторы предпочтут вливать свои средства в более надежные инструменты, такие, как золото. Лишь во второй половине 2009 года возможно какое-либо улучшение ситуации в экономике. Если положение в финансовом секторе, да и в целом в экономике США, пойдет на поправку, то к концу 2009 года, возможно, это отразится и на фондовом рынке небольшим ростом индекса DOW к 11000 – 11500 пунктам.

 

График 11. Прогноз индекса Dow Jones Industrial Avarage 2009 г.

 

VI. РОССИЙСКИЙ И ЕВРОПЕЙСКИЙ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ

В 2008 году российский и европейские фондовые рынки, как и вся мировая экономика, подверглись серьёзному испытанию финансовым кризисом. Логично, что в более стабильных и экономически развитых странах понесенный ущерб был меньше, чем в развивающихся.

Рассмотрим, как мировой финансовый кризис оказывал влияние на европейские и российские торговые площадки в течение 2008 года. Поскольку началом развернувшегося кризиса стал обвал рынка ипотечного кредитования в США, не удивительно, что первым пострадал банковский сектор. В начале года европейские, а затем и российские банки признали существование проблем с ликвидностью. Летом акции банков начали падать в цене, задавая динамику всему рынку.

Новый деловой год начался тем, что министерство финансов США взяло на себя управление двумя крупнейшими финансовыми институтами страны - Федеральной национальной ипотечной ассоциацией (Fannie Mae) и Федеральной корпорацией жилищного ипотечного кредита (Freddy Mac), через которые финансировались около 70% всех сделок по ипотеке в США. Неделю спустя настал "черный понедельник" (15 сентября 2008 года) – день, когда объявил о банкротстве американский инвестиционный банк Lehman Brothers. Полноценная паника на российском фондовом рынке наступила на день позже. За время торгов (которые в 12:10 были уже остановлены) потери по индексу ММВБ достигали 10%. Акции Сбербанка и ВТБ теряли по 30%. Ставки МБК для банков первого круга подскакивали до 20% годовых. Для более мелких банков - до 45% годовых. Ставки LIBOR в Европе доходили до 15%.

В конце сентября 2008 года начался обвал мировых индексов акций после того, как нижняя палата Конгресса США отклонила "план Полсона". В этот день к списку стран, главные банки которых принимают меры по борьбе с финансовым кризисом в Европе и США, присоединились Австралия, Дания, Норвегия и Швеция. На этом фоне на 10 долларов упала стоимость нефти - до уровня 93 доллара за баррель.

В результате объявления о скоординированном снижении учетных ставок на 0,5 процентного пунктаФедеральной резервной системой США, Банком Англии, Европейским центральным банком, центральными банками Канады, Швейцарии и Швеции европейские фондовые индексы упали по итогам торгов, снижение некоторых индексов превысило 6%. Это привело и российский рынок к обвальным падениям цен на все «голубые фишки», торги продолжались чуть более получаса, после чего ФСФР закрыла биржи. К этому времени индексы рухнули к уровням начала лета 2005 года. Двумя днями позже основные биржевые индикаторы США по итогам торгового дня снизились, достигнув минимальных показателей за последние пять лет. Фондовые рынки Европы закрылись падением на 7-9%. Британский индекс FTSE100 снизился на 8,85% - до 3932,06 пункта. Французский САС40 опустился на 7,73% - до 3176,49 пункта. Немецкий DAX потерял 7,01%, остановившись на отметке 4554,31 пункта.

В ноябре заговорили и о последствиях кризиса в производственных сферах. Так, крупнейшая в мире металлургическая компания ArcelorMittal в последнем квартале 2008 года из-за снижения спроса на сталь решила сократить производство во всем мире на 30% и вдвое – во Франции и Бельгии. BMW не досчитался двух третей прибыли. Ну и конечно, американские автогиганты также понесли значительные убытки. Как в Америке, так и в Европе начинают останавливать производства автомобилей в связи с отсутствием спроса. Падения котировок акций автопроизводителей тянут за собой и весь рынок.

Подводя итог, подчеркнем, что индексы английской биржи FTSE100 и немецкой DAX потеряли в среднем половину своей стоимости с максимумов в начале года до минимумов в конце октября: FTSE100 упал с 6534,9 до 3665,2 на 2869,7 пункта - 44%, DAX — с 8080,5 до 4016,3 на 4064,2 пункта - 50,3%. Российский индекс ММВБ ждало падение более чем в 3,5 раза, с 1966,2 до 504,5, на 1461,7 пункта – 74,3%.

В 2009 году, как и в 2008, динамика российского фондового рынка будет полностью зависеть от цен на нефть и экономической и политической ситуации в мире. Учитывая, что на данный момент признаков восстановления мировой экономики нет, и экономический спад уже достиг такого уровня, что за полгода-год достигнуть прежних показателей макроэкономической статистики невозможно, наш прогноз является весьма пессимистичным и строится, исходя из предполагаемой стоимости нефти. Очевидно, что даже если к середине 2009 года биржевые индексы будут показывать стабильный рост, достигнуть максимальных уровней уходящего года не удастся.

Развитие ситуации относительно российской экономики нам представляется следующим образом. Несмотря на то, что консенсус прогнозов роста ВВП РФ на 2009 год составляет около 3%, по нашим оценкам, эта величина будет отрицательной - не выше -0,5%. Необходимо заметить, что восстановление экономики РФ, по самым оптимистичным прогнозам, ожидается не ранее, чем через 1,5 года.

В конце 2008-го года по индексу ММВБ образовался сильный уровень поддержки на уровне 509 пунктов, который в случае падения цен на нефть ниже 35 долларов и дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике может быть быстро пробит. При таком сценарии, мы полагаем, индекс консолидируется на уровне 300 пунктов. Если же обстоятельства сложатся удачно, и цена на нефть достигнет 70 долларов, мы ожидаем восстановления российской экономики, а за ней и фондовых рынков до 1200 пунктов по индексу ММВБ.

 

График 12. Индекс ММВБ 2008 г.

 

Что касается прогнозов по основным голубым фишкам, то тут всё так же зависит от цен на нефть и общемирового состояния экономики, однако, надо заметить, что компаниям такого уровня всегда будет оказана поддержка со стороны государства.

Газпром
В последний месяц 2008 года цена закрепилась в диапазоне 96-110,5. По нашим прогнозам диапазон максимальных значений составит 170-180 рублей за акцию, а минимальных 30-50 рублей.

 

График 13. ГазПром 2008 г.

 

Сбербанк
В последние месяцы 2008 года началась консолидация у уровня 25 рублей, в течение будущего 2009 года позитивным исходом будет рост до 45 рублей. В случае неблагоприятной обстановки возможно падение до 10-12 рублей за акцию.

 

График 14. Сбербанк 2008 г.

 

VII. ОБЗОР РЫНКА ЗОЛОТА И НЕФТИ на 2009 год

Золото
Рынок commodities в 2008 году также не избежал тотального спада ввиду стремительного снижения спроса на все виды ресурсов. Особняком стоит только то, что принято считать вечной материальной ценностью, а именно золото. Вряд ли на сегодняшний день можно найти много активов, чья стоимость с начала текущего года практически не изменилась. Пробив в первом полугодии цену в 1000 долларов за унцию, стоимость золотого металла затем упала более чем на 40% (700 долларов). Такое резкое снижение было обусловлено массовым бегством инвесторов из всех инвестиционных активов в пользу американского доллара и казначейских бумаг США. Но к концу декабря 2008 года цена золота вернулась к уровням начала года (850 долларов), и это в условиях глобальной рецессии и дефляции всех видов инвестиционных инструментов. В итоге игроки, решившие в начале 2008 года вложить свои средства в золото, почти не понесли каких-либо финансовых потерь, чего нельзя сказать о держателях акций, облигаций и контрактов на другие виды металлов.

 

График 15. GOLD 2008 г.

 

Вопреки сложившейся общемировой тенденции на сырьевом рынке, спрос на золотой металл в последние месяцы стабильно растёт. В условиях всеобщей неопределенности, когда склонность инвесторов к риску минимальна, участники рынков ищут новые «активы-убежища» для своих вложений. А уверенность в американском долларе и деноминированных в нём госбумагах падает с каждым новым шагом и заявлением финансовых властей США.

Так, только за 2008 год объем покупок монетарного золота и слитков физическими и юридическими лицами в разы превысил аналогичные показатели годом ранее. Не осталась в стороне и Россия. В ноябре Сбербанк сообщил, что с начала года его клиенты купили на розничном рынке 6 тонн золотого металла, что на 300% превышает объемы 2007 года. При этом в масштабах мировой системы спрос на драгоценный металл со стороны частных инвесторов в III квартале 2008 года вырос до 232 тонн (по данным Всемирного золотого совета).

В этой связи возникает вопрос: если на рынке такой ажиотажный спрос на золото во всех его формах (слитки, монеты, сертификаты, инструменты ETF-фондов и др.), почему динамика стоимости металла не демонстрирует резкого движения вверх? И здесь можно услышать всё больше предположений о том, что Центральные банки ведущих стран целенаправленно снижают текущий курс золота на рынке посредством массовых продаж драгоценного металла из своих резервов. С какой целью? Хотя бы потому, что на фоне стремительно растущей стоимости драгоценного металла, инвесторы могут потерять всяческий интерес к государственному долгу США, уходя в более привлекательный желтый актив, тем самым еще сильнее усугубляя экономические проблемы Штатов. А как показал уходящий год «Плохо Америке – плохо всем».

Конечно, золото не сможет заменить доллар в качестве полноценного резервного актива. Мировых запасов драгоценного металла для этой цели просто физически недостаточно. Но с большой долей уверенности можно говорить о том, что в ближайшие годы золотой металл останется одним из самых надежных и привлекательных объектов инвестирования для сохранения средств от возможных крупных инфляционных и других рисков (в особенности в экономике США). При этом держатели золотых активов всё с меньшим желанием будут расставаться с имеющимся у них металлом. По эти причинам наш прогноз на 2009 год по золоту предполагает дальнейшее увеличение стоимости «вечной ценности» до уровней 900-1300 долларов за унцию.

 

График 16. Прогноз GOLD 2009 г.

 

Нефть
Помимо традиционного природного золота, есть еще одно - «с черным оттенком», чья практическая значимость для мировой экономики значительно превосходит желтой металл.

Стоимость нефти в 2008 году продемонстрировала невероятные взлеты и падения. Так, если вначале года баррель нефти марки Brent торговался на уровне 90 долларов, то к середине лета за ту же бочку «черного золота» инвесторы готовы были платить 150 долларов (+65%). Но вот в конце августа перед мировым сообществом в полной мере предстали реальные последствия финансовых ошибок США, обрушив за считанные месяцы рынок нефти до значений четырехлетней давности, в районе 40 долларов за баррель. Таким образом, в годовом исчислении углеводородное сырье потеряло более 55%, а от значений июльских максимумов – свыше 70%.

 

График 17. OIL 2008 г.

 

Такое резкое снижение стоимости нефти было вызвано стремительным падением спроса со стороны крупнейших импортеров углеводородов. При этом ОПЕК ожидает, что мировой спрос на нефть сократится в I квартале 2009 года еще на 200 тыс. баррелей в сутки, а во II квартале - на 1,2 миллиона. В таких условиях решение нефтяного картеля о сокращении добычи на рекордные 4,2 миллиона баррелей в сутки по сравнению с уровнем добычи в сентябре, нам видится весьма запоздалым. Эффект от этого снижения можно ожидать не ранее мая 2009 г.

Понижательное давление на цену нефтяных фьючерсов оказали и сугубо финансово-спекулятивные обстоятельства. Нефтяные компании всё в больших объемах стали хеджировать свои будущие поставки (особенно в середине лета, когда цены находились на рекордных уровнях). Усугубляли ситуацию и многочисленные спекулятивно настроенные инвесторы, открывавшие «короткие» позиции в течение осени по нефтяным инструментам.

В условиях низких цен на нефть государственные бюджеты стран-экспортеров окажутся под серьезным ударом. Так, уже в 2009 году можно ожидать дефицитного бюджета в Российской Федерации. Под серьёзным давлением оказались и нефтяные компании, чьё экспортное производство с начала осени 2008 года стало нерентабельным. В итоге нефтяные корпорации вынуждены сворачивать свои капиталоемкие инвестиционные программы.

 

Как уже было отмечено, главной фундаментальной причиной снижения стоимости «черного золота» на сегодняшний день является продолжающееся глобальное сокращение спроса на углеводороды. И эта тенденция в 2009 году, по нашим прогнозам, продолжится. Потребление нефти не может расти в условиях спада мировой экономики, снижения промышленного производства и сокращений объемов продаж со стороны крупнейших мировых автопроизводителей. А значит, не могут расти и цены на данный вид сырья.

 

Наш прогнозируемый целевой диапазон движения стоимости нефти марки Brent в 2009 году составляет 10-30 долларов за баррель.

ФГ КАЛИТА-ФИНАНС Адрес:
Россия 107113, Москва, м. Сокольники, ул. Маленковская, дом 14, корпус 3, офис 3 Телефон/ Факс: +7 (495) 788-77-06
Украина 61145, Украина, Харьков, пер. Инженерный, дом 9, 3 этаж, офис "Калита-Финанс", Телефон/ Факс: +38 (057) 757-87-09

Аналитический отдел:
Алексей Вязовский
Евгений Федоров 
Андрей Ганган
Анна Первинкина
Дмитрий Семенов 

Калита-Финанс не несет ответственность за торговые решения, принятые на основе данного прогноза.

Скачать в формате Office Word (1.21Мб)